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李克平首度解密社保基金的投资基因:尊重市场回归常识笃信常识
网上赌场注册送真钱_网上赌场注册送彩金_【认证官网】赌博网站大全 时间: 2018-03-19 06:22:41 来源:中国基金报记者 杨波

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  在今年全国两会期间,全国社保基金理事会理事长楼继伟透露,2017年,社保基金收益率超过9%。

  此前的2001年~2016年间,社保基金年化投资收益率8.37%,累计投资收益8227亿元。自2001年,社保基金以795.26亿元财政拨款启航,到2016年,社保基金管理资产总额逾2万亿。

  社保基金这一业绩处于国际同行的领先水平,如著名的加拿大养老基金(CPPIB)2006~2015年间平均年化收益率为7.3%。相比国际同行,社保基金投资范围和投资比例限制更为严格,投资主要是以国内证券市场为主,其中股权类投资比例至今仍不得超过四成。

  更为难得的是,在大起大落的A股市场,社保基金的业绩表现了出色的稳定性,17年的投资运作中仅2008年录得-6.79%的收益,而当年上证指数下跌了65%。其余的16年中,社保基金均为正收益。

  作为国内成立最早、规模最大的上游机构投资者,社保基金对中国资本市场的不断完善发挥了积极的推动作用,在引导以基金业为代表的资产管理机构树立正确的投资理念和规范发展方面,更是发挥了不可替代的重要作用。

  社保基金理事会的专业、规范也一直为基金业内称道。因为是国务院直属事业单位,理事会的薪酬长期与金融机构有着相当大的差距,在很低的薪酬水平下却做出优异的业绩,理事会赢得了业界的尊重,被公认为“替老百姓赚钱最多的机构”。

  理事会首任投资部主任李克平也备受业内敬重。李克平1982年毕业于北京大学经济系,后于北京化工管理干部学院工作近十年。此后,他进入国家体改委工作,历任宏观调控体制司副处长、处长、助理巡视员、副司长、巡视员。2001年,李克平进入社保基金,担任投资部主任;2007年6月,任全国社会保障基金理事会秘书长;2007年11月,任全国社会保障基金理事会党组成员、副理事长。2011年,李克平调任中投公司,历任中投副总经理、总经理,副董事长兼总经理,2016年6月退休。目前,他仍为社保基金理事大会15名理事之一。

  自称是“社保理事会的第一个兵”的李克平,参与了社保理事会的筹建,一手组建了社保基金理事会的投资团队。他带领团队,作了大量的开创性工作,从无到有,建立社保基金的一整套投资体系,并在10多年的投资实践中,逐步形成了适合中国市场的投资理念,尤其是其带领团队独创的社保基金的资产配置理念,更是以出色的投资业绩丰富了大型机构投资者的投资管理方法,得到了广泛称赞。

  在基金业成立20年之际,李克平接受了中国基金报记者的独家专访。他相当认真,因为担心在回忆的时候难免会修改或美化过去,他查阅了早期的工作笔记。在长达5个多小时的采访中,李克平首度对媒体讲述了他在社保基金的11年往事:

  从社保理事会筹办到成立三年仅有38人,再到几个官员带领一帮学生建立社保基金投资体系;

  从社保理事会在山沟沟里进行的神秘“选秀”,到透明化的投后管理;

  从2005年上证指数1000点附近加仓,到2007年5400点开始减仓;

  从A股市场的“庄股文化”到基金行业的重大缺陷;

  从价值投资到配置管理……

  李克平讲述他的所思所想、所作所为,不遮不掩,不矜不伐,真诚坦率,专业严谨,有大量的精彩故事是首度公开,更有对中国资本市场的深刻理解和投资管理的真知灼见。

  受报纸篇幅所限,以下为专访节选,全文详见《中国基金报》官方微信。

  “选秀”对基金行业的正面作用

  坚持用我们认为正确的理念和方法去做事,宁肯不被理解,也要规范运作。

  中国基金报记者:2002年,社保基金理事会第一次“选秀”,当时对投资管理人的调查问卷主要有哪些内容?

  李克平:我们在研究借鉴的过程中,逐渐形成了对公募基金业影响比较大的对投资管理人的调查问卷,这是我们与业内互动的一个非常重要的工具和载体。这个调查问卷浓缩了社保理事会对投资管理人的看法、要求和需要具备的条件,其中包括怎么去观察、了解、透视管理人的方法和内容。

  与国外机构的交流是这个问卷的主要来源。国外大量的养老金机构也会有对委托管理机构的调查问卷,我们先是简单搜集了很多份国外机构的问卷,通过合并同类项得出一个巨长的问卷,然后逐条讨论,第一稿压缩到一百多个问题,比较全面,但有点长。我们最终使用的问卷有大约100个问题。

  在形成问卷讨论的过程中,我们较多考虑了怎么适合中国市场,也与国内机构进行了比较有效的交流。我们了解到国内的机构大概是在什么状况,他们最看重的是什么,他们认为哪些是无效的。这个反馈对我们很重要,使我们对市场的认识大大加强,也使得调查问卷在修改过程中更符合中国市场的实际。

  当时,业内相当强烈地认为社保的调查问卷过于西化,照搬国外的东西有点多了,与中国市场脱离太远。在这一点上,我们没有全部吸收业内的建议。在我看来,这有一个理念的问题。

  当时的A股市场,内幕交易、庄股炒作等现象严重,短期投机盛行。我们不能否认这个客观存在,那么我们是否应该完全顺应A股市场的状况,用短期投机炒作的实用理念来确立我们的投资思路呢?还是应该特立独行、规范运作?这是一个选择。

  我们坚持用我们认为正确的理念和方法去做事,宁肯不被理解,也要规范运作。

  中国基金报记者:专家评审委员会对于“选秀”的评审依据是什么?

  李克平:专家评审委员会根据候选人对“调查问卷”的回答和他们的市场行为以及表现进行评审。调查问卷是我们在委托投资方面花精力最多的文本,代表了对委托投资基本框架的认识,对参加竞聘的基金公司影响也很大。

  调查问卷的内容非常广泛,要了解的核心内容,简单来说就是包括投资理念、团队、流程、绩效、产品等所谓5P。但实际上远不止5P,我们的问题相当于要把基金公司整个拆散,再合并起来,投资、风险、内控和后台,我们会提出很多问题。

  比如,第一层是公司治理结构问题,进一步就是投资决策机制。我们要准确知道公司的投资决策机制,投委会跟组合经理怎么分权,怎么授权。投委会的投资决策方式,是负责人拍板还是投票决定?投票是绝对多数还是相对多数?谁有否决权?给组合经理下放什么权力?他怎么运用这些权力?公司怎么能够叫停他?我们的问题会一直追到最底层,直到不能再分。

  我们要知道公司到底是什么样的运作方式。很多公司自己也很难界定这些问题,但我们提出来了,他们必须重新思考,做出自己的选择。比如风险,怎么界定风险,怎么管理风险,指标是什么,出现风险怎么判断怎么评价,穷追不舍,买股票什么标准,卖股票什么条件,股票池建立标准,投研怎么结合,是分立的还是一体的,研究多大范围,激励机制是什么,公司领导与基金经理的权重分别是多少,必须准确说出来,没有可以说没有,从中可以看出各公司存在的差异。

  客观上讲,当时很多基金公司制度规则上仍是有缺陷的。我们在参选材料中可以看到,许多公司关于内部制度规则有三分之一是收到调查问卷后制定或修订的。每个基金公司提供的评审材料都很多,最后我们给每个专家委员送一大行李箱的评审资料提前审阅。

  社保选聘管理人为什么能够对公募基金行业发挥正面的作用?因为社保基金的运作符合市场发展方向,而调查问卷是我们评选管理人的一个框架、蓝本和文字的标准,所有参选公司都知道要求是什么,这势必引发业内更深刻的反思。

  社保基金理事会和基金行业的良性互动,基本的推动力是理事会对基金公司具体怎么评价、怎么要求,赞同什么、反对什么,包括在后来的委托投资运作中怎么评估,都对基金公司的投资运作产生了深远的影响。

  诚实才是最大的优势

  在我经历的管理人选聘中,我认为敢于说“我不知道”的管理人,其实是得分而不是减分。

  中国基金报记者:社保选秀对公募基金有怎样的影响?

  李克平:人们特别容易理解成是一种权力,或者是大资金的力量。在我看来,关键是大资金发生作用的工具和传导机制是什么,例如,怎样评选管理人就是一个重要的方式。

  评审委员会对管理候选人说的和做的一一对比考证,对材料数据和基金经理本人的表述进行对比,很容易对出真实情况。参加现场答辩的基金经理包括很多优秀的基金都很紧张,材料如果写得不实,很容易被揭穿,而专家委员对撒谎一点也不会宽容。

  例如,投资理念是非常关键的概念,但也是非常难以准确定位和捕捉的概念。管理人奉行和笃信的是一种什么样的投资理念,怎么去透视他的投资理念,这是非常具体和复杂的事情。每家公司都可以写出几句漂亮的口号,但我们不关注你怎么说,如果是你笃信的,请告诉我你是怎么做的。

  有一个非常经典的说法,就像一个产品,你不能只是听工人说他是怎么生产的,最起码你要趴到车间的窗边看看,最好是能站在旁边看他具体是怎么做的。

  投资理念要有配套的流程,要有核心概念、核心逻辑、核心流程来保证贯彻落实你的投资理念。我们要看你的持仓,看过去的历史数据,你怎么解释当时重仓的依据,根据什么买的、根据什么卖的,当时怎么想的,最极端的是要拿出依据,提供当时决策的原始记录。有没有拍脑袋进行投资决策的公司?有。有没有做得非常认真的?也有。

  另外,非常重要的是发现管理人的投资能力,要剔除运气的成分。很多好的投资业绩其实是运气带来的,如果是真实投资能力创造的,一定会有踪迹可寻。怎么说明你的超额收益是怎么获得的,要拿出买进、持有、退出这样一些环节的数据和依据,这个时候他是怎么想的又是怎么做的,马上可以对起来是不是吻合。例如,大家都爱说坚持长期投资、价值投资,但你过去管理的组合换手率一年三四倍,显然就对不上了。通过理念和实际操作的比对,就会区别出优秀的管理人和言不由衷的管理人。

  中国基金报记者:你们评价管理人最看重什么?

  李克平:真正好的管理人第一条是诚实。有很多管理人都不明白这个道理,总以为在答辩中表达得好是优势。错了!诚实才是最大的优势,诚实是公司诚信的基石。

  过去有一些业内人士问我,社保选秀答辩有什么技巧?我的回答很简单:认真准备,诚实表达。

  在我经历的管理人选聘中,我认为敢于说“我不知道”的管理人,其实是得分而不是减分。我们会问答辩的基金公司很多问题,有时,基金经理会回答“我不知道”或者“我也没想通”。这时候,你会发现带队的总经理或副总经理多么惊讶。好的基金经理一般并不是特别驯服,他会直接回答“我也想不通”。对这样的基金经理,我们看到的是诚实,知道什么说什么,不知道就是不知道,他其实也在保持持续的追问,他也有自己的看法,但绝不自欺欺人。你需要寻找的是组合经理不是演员,你要信任他,借助他的专业能力,诚实是最重要的前提。

  评选过程中还有一个误区,总觉得像大学生辩论赛,讲得漂亮的得分高。我们听的不是语言表达能力,而是组合经理的投资能力,哪怕这个人是结巴,听得痛苦一点,但如果真讲得很有道理,结巴也没关系,他的业绩又不会打结巴。

  配置是上游机构的核心

  我们对投资理念的理解是一个不断深化、体会感悟的过程。

  中国基金报记者:2003年6月6日,社保基金理事会委托公募基金公司的12只产品正式开始运作,当时的重点和难点是什么?

  李克平:在理念上,我们主张价值投资、长期投资、责任投资,客观上讲, 当时对这个口号的理解并不是很充分,我们对投资理念的理解是一个不断深化、体会感悟的过程。

  对一个大型机构投资者来讲,价值投资和通常单一组合的价值投资风格不是一个概念,我们要减少投机套利、避免短期炒作,更关注长期的价值基础,更关注基于企业基本面的利润和绩效的变化,更关注公司价值的变化。

  中国人很聪明,市场中有太多取巧的小聪明,而一旦目标短期化以后,会成为一种非常强烈的投机现象,短期化的投机对大机构威胁很大。大机构需要有点大智若愚的状态,对短期的小聪明不能太上心。有些短期的机会,即使你判断对了,但因为大机构转身慢,也不是一种好的盈利方式。对大机构来说,有一些基础的方法、基本的规则和常识是不能偏离的。如果本末倒置,去博最抢眼最动听的故事,最后可能得不偿失。

  不同的机构类别,投资理念和方法是有差别的,有的基金经理喜欢更激进承担更大风险,运用自己的经验和技能去捕捉一些短期机会,这是他的风格。但是,大型机构绝不能走那条路,那些机会的规模也不支持大型机构的投资。

  因此,首先要认识你自己,确定你管理的资金的性质特点,寻找与之相应的投资道路和方法。另外,你必须考虑委托期限、风险偏好,确定合理的投资收益基准和目标,这些不是书面文章,是通过委托合同予以落实。如果一有浮亏就赎回,基金经理还怎么做投资?这些前提条件夯实,才便于管理人的组合投资。在A股市场,许多委托投资者自己就是扭曲的,他告诉你长期投资,结果行为全是短期投机要求,这会让管理人很痛苦。

  第一次委托管理合同的期限,我们讨论了很长时间。最终,第一个合同期限定在两年,之后就改成三年。

  在长期投资中,投资期限是非常重要的环节,其中有两个含义:一是如果没有特殊情况比如严重违规,在合同期限内,不能因为一些短期的业绩波动轻率更换管理人,当然,这也对选择管理人提出了更高的要求;二是给管理人传达了一个明确的信号,要按给定的投资期限来考虑投资策略,不能短期化。因为基金排名短期化明显,已经到季度排名甚至月度排名,基金经理的压力很大,也带来基金经理系统性的行为趋同,因为要在排名中不落后的最好方式,就是首先不要脱离大队伍,其次在有把握的时候抄一下近路。短期相对排名竞争造成基金抱团取暖和趋同操作,基金经理很难沉下心来研究和投资。

  所以,社保基金要向管理人表明,在投资期限和评价上,一定会尊重合同,坚守两年或三年期限,不会一有波动就撤了,否则,组合经理依然没底,他得不到信任,会反过来影响投资。

  另外,根据A股市场的情况,我们给了组合经理一定的调整仓位的权力,应该至少保持60%~80%的仓位,但不能大幅度地调整,这涉及社保基金配置的问题,配置是上游机构的核心,必须坚持,不能放弃。

  跟踪管理:关注但不干预

  他总要准备回答我们的提问:为什么要这么做?或为什么不这么做?

  中国基金报记者:理事会怎么跟踪管理以及如何评估管理人的运作?

  李克平:对委托出去的组合, 要求管理人每个季度有正式的委托情况报告,每个月有相互的热点问题沟通,仓位有重大变化时也要沟通,要进行电话或面对面的讨论,保持对组合的评估和掌握是连续的。这也有一个度的问题,要始终保持关注,但又不能干预基金经理的投资决策。在这方面,我们一直在摸索。我们强调的是可以求证任何值得关注的问题,但不许给基金经理下达指令或暗示买什么卖什么,这是非常明确的要求。

  如果发现有一些比较特殊的现象,如特别重仓,或者卖出之后很快又买入等,当出现非常规操作时,我们对管理人的要求是,不改变你的行为和想法,但需要理解你的原因,也包括要求证一些依据。我们担心的是风险,因为异常和风险相关性更高。当然,这并不意味着一定对或错。一些有个性的基金经理的操作也会有不同的地方,当发现反常时,我们除了询问也会查第一手的资料,你是怎么说的怎么做的、前期的依据够不够。这对组合经理也是有好处的,你的委托人如果有这个能力和关切,公司也会让组合经理更独立,不容易受到干扰,这也是防范风险的一个有力措施。

  我们要求组合经理不能拍脑袋做事,要求理性和逻辑,要有坚信的理念。组合经理的投资不能漂移不定,不能总被市场热点牵着走。我们要求组合经理投资理念和行为有一致性,违反了一致性,业绩好也不代表能力,因为这是你投机的结果。而投机有可能成功也有可能失败,我们愿意承受的是我们规定的一致性方向上的损失,而不愿意承受你赌博的损失,这就要求基金经理非常理性,他总要准备回答我们的提问:为什么要这么做?或为什么不这么做?

  末位淘汰:给市场一个信号

  社保基金对管理人的评价是很认真的,必须做到有进有出,不能变成“铁饭碗”。

  中国基金报记者:2005年,华夏基金管理的社保103组合被末位淘汰。2006年,博时基金管理的社保组合业绩排名末位,据了解,你们团队支持了当时的组合经理,为什么会有完全不同的做法?

  李克平:2005年的末位淘汰只是一个试验,理事会希望给市场一个信号,社保基金对管理人的评价是很认真的,必须做到有进有出,不能变成“铁饭碗”,要严格评价、考核外部管理人,方法就是采取末位淘汰。

  2005年6月6日,社保基金委托管理合同第一次到期,后几名的业绩相差非常小。从我们制定的目标,从投资业绩、风险评估上,我们不认为应该淘汰谁,但是,从全局来看,给这个信号更重要。后来就不再采用末位淘汰了,因为时间越长,社保纯股票产品(1字头组合)在全市场中所有可比的同类产品中,几乎都排在前25%,再采取末位淘汰就没有道理了。

  博时基金是一个比较典型的案例,博时社保组合经理当时相对比较年轻,不像其他明星基金经理资历老有名气,他们信仰价值投资,考虑的投资周期会长一些,我们团队前期跟他们有过沟通和了解,认为他们虽然年轻但很有个性和想法。2006年业绩表现不太好时,我们团队跟他们讨论过持仓,比较认同他们的理念。

  当时,博时基金压力很大,征询我们意见是否需要重新考虑人选,或者加强力量。我们团队刚好就此事沟通过,心里也比较有底,我就直接说,我们认同他们的投资理念,他们选的股票很扎实,经得起推敲,可以给更长的期限。

  后来,他们的业绩表现很好,成为年轻一批社保基金经理中的佼佼者。大型机构需要的核心管理人就应该是他们这种类型。

  “神操作”背后的决策过程

  我们在管理社保基金的实践中,开始赌博网站大全考虑中国市场的特点。

  中国基金报记者:有社保组合经理感叹,社保基金理事会是“神操作”,左侧逆向操作非常成功。2005年股市极度低迷,在1000点附近你们增加了股票配置,能讲讲当时的情况吗?

  李克平:2005年,社保基金已经选了第二批管理人,股票管理人有12家。从产品的构建上,具备了可以在股票市场上有更大规模操作的能力。另外,社保基金成立之后逐年增长,具备了更大规模的管理能力,股权配置还有很大的空间,从长期来说,股票的回报更高,但这些都不是决定性因素。

  我们决策要解决的核心问题是,股市面对的是短期冲击,还是整个资本市场的危机?也就是说,资本市场会不会崩盘?我们的基本判断是:不会。因为中国经济整体状态比较正常,不存在大的风险因素;资本市场正在酝酿全流通,改革的方向是向好的,这给了我们信心。

  接下来一个问题是,我们是否应该大规模建仓,什么时候建仓?

  我们的投资团队和风险管理团队从第一天起就在一起工作。面对这些重大问题,两个部门共同讨论,因为大家考虑的角度不一样,有不同的观点,才有可能获得相对完整的信息,对市场作出更正确的判断。

  对价值的判断是我们最核心的依据,不管用什么具体的工具和方法,整个市场确实处在严重低估的状态,在这点上没有分歧。只是有人担心会更低,我们也不知道会不会更低,什么时候会由低转强。

  我相信股票市场的均值回归,除非崩盘,否则,股市一定是上下波动的,严重低估时最后一定会回到均值,严重高估也会回来,我们不知道的是所谓拐点,但我也不认为拐点是可以捕捉到的,不寻找拐点并不意味着你不行动。

  总体上,我们整个投资团队在当时对市场规律的认识和分析还处在一个初级阶段,赌博网站大全是基于长期资产配置理念的一次操作。

  中国基金报记者:理事会投委会后来怎么做出加仓的决定?

  李克平:理事会投资决策委员会由部门主任和所有理事会领导组成。就加仓的事情,投委会开过多次会议,争论也非常激烈。

  在投委会上,质疑主要有两点:第一,市场会不会进一步下跌?我的回答是不知道;第二,市场低迷的状况还要持续多长时间?我的回答还是不知道。我们只能说我们知道的是什么。

  大家很容易认为这时候加仓风险太大,但这是一个误解。对市场低迷时期风险的判断,是个非常复杂而细致的问题,当市场跌破千点时,市场风险是大还是小,没法用一句话来回答,答案不是YES或NO,因为要看对什么而言。对整体作为一个指数的市场而言,如果相信不会崩盘,这个时候市场风险是得到了很大的释放,风险很小,因此,逆向投资、价值投资者要进场。从另一个角度讲,这个时候风险也可能很大,可能有企业在原来估值很高时抵押的东西,这时候变得不值钱了,要补充抵押物或有变现的要求,市场的这种极端压力可能会带来一系列不确定的连锁反应,会引发一些具体投资对象出现你想象不到的巨大风险,破产在这个时候发生的可能性也比较大。

  投资团队的意见很明确,就是加仓。主要分歧是在策略选择上,是一次全部加上去,还是3个月或半年平均加仓。

  投委会对风险担心得比较多,最后,项怀诚理事长拍板决定加仓。在最后的决策中理事长承担了很大的责任,做了非常正确的判断。

  我们开始分步式加仓,这客观上对极为恐慌的市场起到了稳定的作用。当时有引人关注的千点保卫战,监管机关和政府一再表明希望大家买进,这没有任何秘密可言,也没有内幕消息,这就是投资的正路。

  这是我们团队的一次胜利。理事会的决策程序非常严格,如果没有团队的合作和支持,不可能做出这么重大的决策。这次加仓的资金并不算多,但这是一个重要的种子,1000点的种子,为未来的高收益奠定了基础。

  更为重要的是,这一次成功的操作让社保基金对配置的理解更加深刻,也开始重新认识国际经验。国外养老机构都主张长期的战略配置,我们在管理社保基金的实践中,开始赌博网站大全考虑中国市场的特点:第一,中国是新兴的资本市场,不同于发达国家,股市波动率明显较高;第二,触发中国股市波动的非经济因素赌博网站大全;第三,中国是新兴市场,如果严格按照长期战略配置,不做动态调整,不适合中国国情。这和资产配置中的纪律再平衡有相像之处,出发点不同,殊途同归。

  中国基金报记者:2007年,在股市一片乐观情绪中,你们却开始减仓,为什么?

  李克平:2007年,我调任理事会秘书长,后任副理事长,当时主要在党校学习。刘昌林是当时的投资部主任,在一线工作。

  2007年上半年,市场疯狂上涨。刘昌林与投资团队对市场风险有比较清醒的认识。“五一”前后,刘昌林就跟我商量过减仓。随着市场越来越疯狂,8000点甚至1万点的呼声都很高,我们投资团队到各机构调研,得出的结论是,看多的基本上都没有扎实依据,都是一种情绪。

  当时,整个市场的市盈率已经很高,这种非常高估的状态能持续多久?均值回归什么时候开始出现?当然,有人会说,牛市最后阶段的收益很高,不要放弃。但理事会是养老金的管理者,是审慎的长期投资者,不追求太高风险博来的收益,不能那么贪婪,不能追求买到最低点卖到最高点,实际上也没有人事先能够预知所谓最高最低点。我们只拿有比较大把握的收益,这是我们一个基本的共识。

  理事会投委会批准了投资团队的减持报告。当时,上证指数已到5400点。投资团队制定了明确的减持方案,每周下单往回抽资金,直到10月份。十七大召开前,我们觉得应该停一停。当时,上证指数在6000点左右,我们也担心减持会引发市场下跌,一周后上证指数见顶6124点,市场出现第一波调整。2007年,社保基金获得了43.19%的投资收益。

  投资者在贪婪时,非常容易犯错误,总相信自己比别人跑得快,总想抓住最后一波。最简单、最笨但也是最有效的方法是,当市场偏离到一定程度就开始减仓。在投资上一定要有纪律性,不要抱太多幻想。

  行为金融学对理解市场太重要了,大量的行为金融学的概念、案例在整个金融领域的运用是非常有效的,人性的弱点在金融市场表现得淋漓尽致。对我影响比较大的是,芒格在南加州讲的误判心理学20条,我看完后觉得太有道理了,芒格虽然没有被列入到行为金融学的经典作家,但他对行为金融的理解分析和判断,决不亚于其他任何金融学家。芒格是我崇拜的大师,他太有智慧了,他对市场行为的心理学解释,让我有茅塞顿开的感觉。

  中国基金报记者:2008年股市暴跌,上证指数下跌65%,社保基金投资收益为-6.79%。在2007年提前减仓后,你们又做了哪些操作?

  李克平:社保投资团队在减持股票后,基本全部买了长期国债和金融债。2008年十年期国债涨了15%,这部分投资不仅避免了2008年股市暴跌的损失,还获得了不错的收益。

  2008年四季度,上证指数在2000点以下,社保投资团队开始做比较大幅度的加仓,2009年,股市大幅反弹,社保基金整体获得了16.12%的投资收益,纯股票组合的收益率超过30%。2015年4月,理事会再次在股市见顶前左侧减仓。

  当然,我们有些同事也觉得还是有一些遗憾,2005年加仓不够多,2007年减仓不够狠。但这都是事后看,做对了,你会觉得自己中庸;做错了呢,又会觉得自己太激进。总体上,我是赞成留有余地,不走极端,特别是对社保基金这样的主权基金来说,谨慎一些比较好。

  基于常识进行动态配置调整

  理事会是不是有什么复杂高深的东西?其实并没有,很简单,就是尊重市场,回归常识,笃信常识,千万不要背离常识。

  中国基金报记者:你管理社保基金11年,有哪些经验可以分享?

  李克平:2010年,我在瑞士参加国际养老金论坛,这是一个50人规模的纯内部会员制的研讨会。我与美国一家著名养老基金机构的CEO做主题发言,他的题目是《买入并持有(BUY AND HOLD)》,主旨是说用这种策略去应对金融危机。我的题目是《在高波动的市场环境下如何通过动态调整战胜市场》。

  我们讲的是完全相反的两种投资策略,这是西方和中国养老金管理两个极端的方向。我拿出了社保基金2003年6月委托公募基金管理的12个纯股票组合的数据,超额收益年化15%。他们听完的反应都是:“啊,怎么可能?会不会说错了?15%是超额收益还是全部收益?”我回答说是超额收益,他们问:“养老金怎么可能做成这样?”我的PPT上有清晰的图表,股市指数的走势、社保基金的建仓期和退出期,基本上都是低点加仓,高点退出,当然,还有一部分超额收益来源于组合经理的主动管理。

  我当时说了两点:第一,中国市场跟国际市场不一样,波动性很大,如果买入持有不动,社保基金的收益有可能是零;第二,在中国股市剧烈变动的过程中,出现了非常明显的低估和高估,我们没有道理不去操作。

  不过,这很容易让人误解,认为社保基金是在择时。关于择时的问题一直非常有争议,很多机构都主张择时是不可缺少的。

  我们在形式上比较像是择时的操作,但我们的出发点和目标绝对不是择时。

  我们在理念上不认为择时是可以操作的,但为什么我们在形式上有这样的行为?我们把这种调整称之为动态资产配置,对社保基金这样的上游机构投资者,配置是最重要的,配置是基于科学的方法,研究每一个资产类别各自的风险收益特征和运行规律,并尊重这些规律去做长期的配置。配置和挑选管理人是我们无法推卸的责任,任何一个机构或基金经理对社保的了解都不如理事会自己,谁都不可能替你考虑长期配置。

  在大的配置上真正起作用的,是我们对基本原则的坚持和基本常识的相信:

  第一,基于对价值的判断,轻微高估低估可能不准,但明显高估或明显低估是显而易见的,也是可量化的;

  第二,股票市场均值回归是基本规律,过高或者过低都不会长久,终将回到均值附近;

  第三是投资纪律,就是资产配置再平衡,再平衡的标准概念是触发了以后自动(纪律性强制)回到起点,把涨得多的卖掉,补充未到达比例的资产。我们在操作上还不是严格的纪律再平衡,因为市场依然有很多我们回答不了的未知的东西,还是要留有余地。

  在我看来,基本常识更有效。这些常识也是推动进行动态配置调整的基本因素。作为当事人,现在回想起来,理事会是不是有什么复杂高深的东西?其实并没有,很简单,就是尊重市场,回归常识,笃信常识,千万不要背离常识。

 

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